ダイキアクシス Research Memo（3）：水と環境を中心とした開発型企業

■事業概要

環境機器関連事業は合成樹脂製浄化槽の製造・販売からコンクリート製の大型排水処理施設の設計・施工・メンテナンスを手掛ける。個人住宅の生活排水処理から地域集落排水処理、産業排水処理をカバーするなど、多岐にわたる用途に対応している。

1. 環境機器関連事業
環境機器関連事業は合成樹脂製浄化槽の製造・販売からコンクリート製の大型排水処理施設の設計・施工・維持管理を手掛ける。個人住宅のし尿・生活排水から産業排水、地域集落排水の処理をカバーし、多岐にわたる用途に対応している。排水処理関連機器だけでなく、地下水の飲料化の上水事業、使用した上水を再利用する中水システムにも関わっている。子会社と協業して、メンテナンスサービス体制を構築している。2018年12月期の同事業の連結売上高は18,513百万円で、内訳は上水事業が3.9%、中水道システムが0.1%、国内小型合併処理浄化槽（5～50人槽）が9.3%、排水処理システムが62.6%、メンテナンス等が24.1%であった。

(1) ダイキアクシス<4245>の強み
同社の強みは、排水処理施設に関する設計、製造、施工、販売、メンテナンスの一貫体制を取っていることにある。メンテナンス業務により顧客との継続的なコンタクトが可能になり、改修・増設工事の受注にも結び付く。また、現場で収集したユーザーニーズを研究開発にフィードバックしている。メンテナンスは、専属部門が24時間監視やスポット対応など顧客ニーズに合わせたサービスを提供できるよう体制を整えている。

(2) 海外事業
水インフラビジネスは、主要3業務で構成される。すなわち、部材・部品・機器製造と装置設計・組立・施工・運転、及び事業運営・保守・管理（水売り）である。フランスのヴェオリアとスエズ、米国のGEウォーターなどのメジャーはすべての領域を網羅する。一方、日系企業は水処理機器、エンジニアリング、オーガナイザーなど各分野に特化している。同社は、中小規模の排水処理をターゲットとすることから、水メジャーと棲み分ける。主要3業務を一貫して提供する機能を持つことが、日系企業に対する差別化となる。生活排水処理・事業場排水処理、公共水域浄化のいずれにも対応できる。

同社は、中小規模の排水処理で、ASEANやインド、アフリカでの市場拡大に際して、先行者利得を得る可能性が大きい。海外事業では、売上高が2015年12月期の602百万円から2018年12月期には1,153百万円へと約2倍に成長した。今後3年で約3倍と成長を加速する計画だ。

(3) 上水事業
環境機器関連事業に属し新規事業に位置付けられている上水事業は、安全で安価な飲料水を安定的に提供するエスコサービスになる。供給する上水は地下水を飲料化したもので、従来の上水料金よりも10～30%のコスト削減になる。利用方法は水道とまったく変わらず、使用量に応じて課金される。エスコの上水設備は同社が所有する。顧客先の設備の稼働状況は、ITセンサーを駆使することで、同社の本社から24時間365日モニタリングする遠隔自動監視システムを導入している。

エスコ事業の契約期間は10年の長期にわたる。既存の顧客との契約が長期間にわたり継続して安定的な収益を生み、新規契約が収益を加算するストック（積み上げ）型のビジネスモデルになる。各現場とも、供給開始初年度から黒字化する。現在、投資金額や生産・施工能力から年間15件の獲得を上限としている。供給設備の減価償却法は定額法を用いている。契約期間内の年間償却負担は一定だが、2年目より営業費用が不要になるため、営業利益率が大幅に改善する。さらに償却期間が終了した10年目以降も契約が継続されれば、収益性は飛躍的に上がることになる。エスコ事業は2006年12月期から開始されており、償却済みの高収益物件が増えることになるだろう。2019年12月期第2四半期は、エスコシステムの導入契約が4件、買取が5件あった。前期末のエスコ導入件数87件の業態別トップ5は、病院が25件、大型商業施設と食品加工工場が各13件、福祉施設が12件、スポーツジムが11件であった。

(4) ストックビジネス
DCMグループ店舗の店舗浄化槽設備工事とメンテナンス、店舗管理業務（清掃・消防・電気等点検業務）を請け負っている。全国規模の大手コンビニエンス・ストアチェーン、大手外食チェーンの店舗及びセントラルキッチンにおける排水処理設備・浄化槽メンテナンスの一括受注を拡大する。従来の業者が地元特化型であるのに対し、同社はコスト削減だけでなく全国規模で均質の役務提供をすることで差別化を図る。メンテナンス業務に従事することで、改築や増設工事のタイムリーな提案ができ、同社に好循環をもたらす。

2. 住宅機器関連事業
住宅機器関連事業の売上高構成比（2019年12月期第2四半期）は、建設関連業者等が68.7%、ホームセンターリテール商材が14.8%、住機部門工事が16.5%、新設した電子商取引（EC）が0.1%であった。

3. 再生可能エネルギー関連事業
再生可能エネルギー関連事業の2019年12月期第2四半期の売上高304百万円と前年同期比3.3倍となった。営業損益は前年同期の72百万円の損失から107百万円の利益へ黒転した。太陽光発電に係る売電事業における系統連系される施設が継続的に増加しており、成長をけん引した。売上高の内訳は、太陽光発電に係る売電事業が243百万円、バイオディーゼル燃料事業が60百万円であった。

4. その他の事業
その他の事業の2019年12月期第2四半期の売上高は966百万円、営業利益は87百万円であった。売上高構成比はボトルウォーターの宅配を行う家庭用飲料水事業が29.2%、DADの買収により加わった土木工事が68.4%、賃料収入が2.5%であった。

（執筆：フィスコ客員アナリスト　瀬川　健）


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