S&P500月例レポート（2018年2月配信）

　Ｓ＆Ｐ500月例レポートでは、Ｓ＆Ｐ500の値動きから米国マーケットの動向を解説します。市場全体のトレンドだけではなく、業種、さらには個別銘柄レベルでの分析を行い、米国マーケットの現状を掘り下げて説明します。
　

強気相場の持続か、根拠なき熱狂の復活か

　これは私の個人的な見解であり、事実や論理的考察と混同しないで聞いていただきたい。私はS&Pに40年以上在籍し、ウォール街歴は幼い頃に父に手を引かれてステーキハウス「デルモニコス」に通っていた時代に溯ります。私はラリー、資金フロー、モメンタム、ファンダメンタルズを測定し、センチメントを感じ取り、それらをきちんと伝えることができ、トレードというものを理解していると考えています。しかし現在の市場は今までとは違います ――警戒態勢を取り、計画をもって臨むべきです。

●1月のまとめ

○1月のS&P 500指数は2,823.81で取引を終え、2017年12月末の2,673.61から5.62％上昇し（配当込みのトータルリターンは5.73％）、1月としては1997年1月（6.13％上昇）以来の上昇率を記録しました（12月の上昇率は0.98％、配当込みのトータルリターンは2.81％）。上昇率は、過去3カ月で9.65％（同10.18％）、過去1年で23.91％（同26.41％）、2016年11月8日の大統領選当日（終値2,139.56）からは31.98％（同35.22％）となっています。S&P 500指数は1月中に終値での最高値を14回更新し（直近の高値更新は2018年1月26日で2,872.87）、1964年1月の11回の記録を塗り替えました。最高値の更新は2017年に62回あり（1995年の77回に次ぐ過去2番目の更新回数）、大統領選以降で84回となりました。1月のダウ・ジョーンズ工業株価平均は26,149.39ドルで取引を終え、12月の24,719.22ドルから5.79％上昇し（12月の上昇率は1.84％）、過去1年では31.64％上昇しました。1月中には終値で最高値を11回更新しました（直近の高値更新は2018年1月26日で26,616.71ドル）。最高値の更新は2017年に71回と過去最高を記録し（1896年以降。1995年は69回）、大統領選以降で99回となっています。

○S&P 500指数の時価総額は1月中に1兆2,780億ドル増加し、世界の株式市場の時価総額は2兆9,160億ドル増加しました（このうち1兆4,410億ドルが米国市場の増加分）。S&P 500指数の時価総額は2016年11月8日の大統領選以降では5兆6,220億ドル増加し、世界の株式市場の時価総額は13兆7,800億ドル増加しました（このうち6兆6,630億ドルは米国市場の増加分）。

○原油価格は12月末の1バレル当たり60.09ドル（11月末は57.35ドル）から7.9％上昇して64.85ドルで取引を終えました（月中の最高値は66.66ドル）。2016年末の53.89ドルからの上昇率は20.3％となっています。

○米国10年国債の利回りは2.72％と、12月末の2.41％から上昇して月を終えました（2016年12月末は2.45％）。

○金価格は12月末の1トロイオンス1,305.00ドルから3.3％上昇して1,348.70ドルで取引を終えました。2016年末の1,152.00ドルからの上昇率は17.1％となっています。

○英ポンドは12月末の1ポンド=1.3498ドルから1.4191ドルに上昇し（2016年12月末は1.2345ドル）、ユーロは12月末の1ユーロ=1.2000ドルから1.2412ドルに上昇しました（同1.0520ドル）。円は12月末の1ドル=112.68円から109.20円に上昇しました（同117.00円)。

○VIX恐怖指数は12月末の11.04から13.69に上昇して月を終えました（同14.04）。月中の最高は15.42、最低は8.92でした。

○ビットコインは12月末の13,850ドルから下落して10,058ドルで取引を終えました。月中の最高値は17,253ドル、最安値は9,205ドルでした。2016年末は968ドルでした。

○ボトムアップベースで算出したS&P 500指数の1年後の目標値は2,956で（現在値から4.7％上昇）、またダウ平均は27,844ドル（同6.5％上昇）となっています。

●2018年2月の見通し

　これまで同様、2017年第4四半期の1株当たり利益（EPS）が2月も引き続き相場を下支えし、最高値更新へ押し上げていくと予想されます。好調な業績内容や（所得税減税を背景とした）利益予想の引き上げが今後も続くと予想されるからです。月後半は小売業界の業績発表が相次ぐ予定ですが、ホリデーシーズンに関して利益率の低下が予想されます。所得税減税（2018年2月15日までに実施予定）によって消費者の懐具合に余裕が出るため、その一部が消費に回されるとの期待感から、小売企業の業績見通しの引き上げが予想されます。とはいえ、市場（と政府）は、まず2018年2月8日までのつなぎ予算の問題に対処する必要があります。さもなければ、再び政府機関の一部が閉鎖に追い込まれることになります。また、債務上限問題も対応を迫られることになります。現在、政府債務は上限を超えており、財務省が（会計上の処理を通じて）「やりくり」している状況です。過去を振り返ると、2月は53.9％の確率で上昇しており、上昇した月の平均上昇率は2.88％、下落した月の平均下落率は3.33％、全体の平均騰落率は0.02％の上昇となっています。2018年について言えば、「1年の相場は1月の相場次第」という昔からの相場の格言があり、この格言は（1928年以降では）71.9％の確率で的中しています。今年の1月相場は5.62％上昇し、相場のモメンタムと期待感を一段と押し上げています。今後のFOMCのスケジュールは、2018年3月20日―21日（新たな運営体制の下での開催）*、5月1日―2日、6月12日―13日*、7月31日―8月1日、9月25日―26日*、11月7日―8日、12月18日―19日*（*は記者会見が行われる）となっています。

●S&P500指数

　2018年1月は（最高値を62回更新し、19.42％上昇した）2017年の流れを単に引き継ぐだけでなく、それを上回る好調さをみせました。21日営業日のうち14営業日で最高値を更新し、5.62％（配当込みのトータルリターンは5.73％）上昇しました。これは1月としては、6.13％上昇した1997年1月（同年の年間の上昇率は33.36％）に次ぐ高い伸びです。過去の相場について研究した人には分かりますが、1月相場はその年の相場を映す鏡とも言えるもので、1928年以降は71.9％の確率でこの格言通りとなっています（この正確さは私の知っているブローカーやアナリストを上回るものです）。ウォール街では「1年の相場は1月の相場次第」という格言がありますが、私が言えることは「神様の思し召し次第」ということだけです。資金流入、所得税減税に対する期待感、堅調な企業業績、良好な2018/2019年の業績見通しが、一部には行き過ぎとも指摘される強い楽観論を促したことで、相場は勢いづいているように見えました。資金を引き揚げるファンドはほとんど見られず、売り手も減少し（その結果として上昇基調が続く）、折に触れて株式市場は一方的な展開をみせるようにも見えました。相場が連続して下げたのは2日間だけで（1月29日/30日にそれぞれ0.67％、1.09％下落）、それでも売りと買いはほぼ拮抗して売りの方がやや優勢だったことから、退出したい市場参加者は売却することができました。

　2018年1月のS&P500指数は、1月としては1997年1月（6.13％）以来の高水準となる5.62％（配当込みのトータルリターンは5.73％）上昇し、10カ月連続でプラスとなりました。トータルリターン・ベースでは1960年と並ぶ15カ月連続でのプラスを記録しました（2017年3月は0.04％下落しましたが、配当込みのトータルリターンは0.12％のプラス）。最高値の更新は14回 （昨年12月は5回）、2016年11月8日の大統領選以降では84回となっています。S&P500指数は過去3か月間では9.65％（配当込のトータルリターンは10.18％）、過去1年間では23.91％（同26.41％）、大統領選挙以降では31.98％（同35.22％）上昇しました。

　1月は引き続きセクター間の騰落率の差が大きくなり、最も値上がりしたセクターと最も値下がりしたセクターの騰落率の差は12.34％と、12月の12.13％からやや拡大しました（2017年の月間騰落率の差の平均は8.88％）。11セクター中8セクターが値上がりし、7セクターが値上がりした12月を上回りましたが、全セクターが値上がりした2017年11月は下回りました。最も好調だった一般消費財セクターは、（所得税減税で見込まれる）可処分所得の増加見通しを背景に押し上げられ、1月に9.24％上昇しました。一方、生活必需品セクターはそれほど値上がりせず、1月の上昇率は1.41％と平均を下回りました。情報技術セクターは好調な企業利益を背景に7.57％値上がりし、金融セクターは金利上昇が見込まれることから6.36％上昇しました（2017年第4四半期に繰延税金資産の価値の減少に関する費用が発生した結果（いわゆる「増益前の痛み」）、2018年の業績見通しは引き上げられました）。ヘルスケアセクターは医療コストの抑制を求める企業の声が大きくなっていることに対する懸念から、月末にかけて値下がりしたものの（1月30日は2.13％下落、1月31日は1.45％下落）、月間を通じては好調で6.56％値上がりしました。1月に最も振るわなかったのは公益事業セクターで、市場でリスクが顧みられず、資金調達コストが上昇したため、3.10％の下落となりました。電気通信サービスセクターは1月に0.64％値下がりしました（2017年通年では5.97％下落）。同セクターは昨年10月に大幅に下落（8.68％）した後、11月と12月に回復（11月は5.90％上昇、12月は5.77％上昇）していました。

　1月は幅広い銘柄が活発に買われ、12月の281銘柄（11月は385銘柄）を上回る381銘柄が値上がりし（平均上昇率は7.28％）、このうち85銘柄が10％以上値上がりしました（12月は26銘柄）。値下がり銘柄数は124銘柄（平均下落率は4.51％）で、12月の224銘柄を下回りました（11月は119銘柄）。過去3カ月間で見ると、値上がり銘柄数は406銘柄となり（平均上昇率は13.47％）、12月時点の371銘柄（および11月時点の164銘柄）を上回りました。値下がり銘柄数は98銘柄で（平均下落率は7.25％）、12月時点の133銘柄を下回りました（11月時点は38銘柄）。過去3カ月間では246銘柄が10％以上（平均上昇率は18.77％）上昇し、24銘柄が10％以上（平均下落率は15.99％）値を下げました。

●企業業績

　これまでに決算発表を終えた企業の好調な業績が株価を下支えし、押し上げています。現在、201銘柄が2017年第4四半期の決算発表を終えています（S&P500指数の時価総額の49.5％、銘柄数では39.8％に相当します）。そのうち予想を上回ったのは159銘柄、下回ったのは23銘柄、予想通りだったのは19銘柄でした。比較可能なデータがある200銘柄のうち、157銘柄（78.5％）で売上高が予想を上回りました。1月に6.4％上昇した金融セクターは、43銘柄のうち36銘柄（83.7％）が予想を上回りました。情報技術セクターは34銘柄のうち30銘柄（88.2％）が予想を上回り、7.6％値上がりしました。ヘルスケアセクターは23銘柄のうち21銘柄（91.3％）が予想を上回り、1月に6.6％値上がりしました。米国の一般会計原則（GAAP）に基づく公表利益は減少しました。これは税額控除の評価減に関連して費用が発生することによるもので（法人税率引き下げにより、繰延税金資産の将来価値が減少するため）、第4四半期の費用が「通常」であった銘柄は極めて少数でした。413億ドルの繰延税金資産が費用処理された結果、2017年第4四半期のGAAPに基づく公表利益は15.5％減少した一方、2018年の業績見通しは引き上げられました（「増益前の痛み」）。

　2018年に関しては、大半の企業が所得税減税による節減を挙げており、見通しは明るく、企業が業績見通しを引き上げて、アナリストがそれに追随する形となっています。通常であれば、1年のこの時期はアナリストが現実に直面して、目標株価、利益予想、買い/売り/保有の推奨を調整するため、通年の業績見通しは引き下げられます。ところが、2018年1月は、営業利益の予想が2018年で5.1％、2019年で5.9％引き上げられました。市場参加者は業績予想の引き上げを好み、それを株価に織り込んでいますが、業績の伸びのうちどれだけが所得税減税の効果によるもので、どれだけが実際の生産と売上高の伸びによるものであるかを見極めるべきでしょう。

●トランプ大統領と政府高官

　政府機関の閉鎖をめぐって、12月は上下両院が12月21日（木）に再度短期の歳出法案を可決したことで、翌22日（金）からの閉鎖は回避されました。しかし、1月は事態がさらに進み、時刻が1月20日（土）の深夜零時を告げると同時に、政府機関が閉鎖されました。議会での協議は週末にわたって続けられ、21日（日）遅くに計画されていた採決は見送られたものの、翌22日（月）には採決にこぎつけ、4回目のつなぎ法案（バンドエイド、今回は2018年2月8日まで有効）が可決されたことで、政府機関の閉鎖（および政府職員の一時帰休）は短期間に終わりました。しかし、再度閉鎖に陥る可能性があります（さらにバンドエイドが必要であれば、バンドエイドメーカーのJohnson&Johnsonの買い推奨が出始めるかもしれません）。最終的な妥協案をまとめる必要があり、さもなければ、米国政府の債務上限が近づき始める中で（現在の上限は20兆4,550億ドルで実際の債務額は20兆6,000億ドルですが、この差異は米財務省の当面の「やりくり」によるものです）、5度目のつなぎ法案が必要になります（国民にとっても）。市場の反応はこれまでと変わらず、政府機関の閉鎖が予想された週の週末を過去最高値で終え、政府機関が再開された22日も再度最高値を更新して引けました。その後も数度にわたり終値と日中の最高値を更新し、1月は21営業日中14営業日で最高値を更新する結果となりました（2016年11月8日の米大統領選以降では84回）。また、市場では、1月の4回の全ての金曜日で最高値を更新し、嬉しい週末となったことから、「花金」と言う言葉が新たな意味が帯びています。ただし、夢を形作ったものは時として悪夢の種をまくことになります。

　トランプ大統領は、輸入太陽光パネルと洗濯機に追加関税を課す計画を発動しました。一部ではこれを「アメリカン・ファースト」を通じた貿易戦争の始まりとみています。韓国のLG Electronics（LGEAF）はこれに対応して、自社製洗濯機の価格が15～20％（70～100ドル）上昇する見通しを発表しました。トランプ大統領はスイスのダボスで開かれた世界経済フォーラムに参加し、米国は「ビジネスに対してオープンである」と宣言するとともに、貿易は公正でなければならないと主張しました。トランプ大統領の初の一般教書演説は率直ながらも抑制された内容となり、同大統領は就任1年間の成果を誇示するとともに、雇用、インフラ、貿易面で将来の経済的利益を目指すプランを示しました。

●利回り、金利、コモディティは活発な動きが続く

　米国10年国債の1月末の利回りは12月末の2.41％、2016年末の2.45％を上回る2.72％となりました。米国30年国債の1月末の利回りも2.94％と、12月末の2.75％から上昇しました（2016年末は3.07％）。外国為替市場では、ユーロは12月末の1ユーロ＝1.2000ドルから1.2412ドルに上昇し（同1.0520ドル）、英ポンドも12月末の1ポンド＝1.3498ドルから1.4191ドルに上昇しました（同1.2345ドル）。円は12月末の1ドル＝112.68円から109.20円に上昇し（同117.00円）、人民元も12月末の1ドル＝6.5030元から6.2893元に上昇しました（同6.9448元）。金価格は12月末1トロイオンス＝1,305.00ドルから1,348.70に上昇しました（同1,152.00ドル）。原油価格は12月末の60.09ドルから64.85ドルに上昇しました（同53.89ドル）。米国のガソリン価格（全等級）は12月末の1ガロン＝2.589ドルから2.723ドルに上昇しました（同2.364ドル）。VIX恐怖指数は月中の最高が15.42、最低が8.92となり、12月末の11.04から13.69に上昇して月を終えました（同14.04 、2016年11月8日の米大統領選直前は23）。


　

　

　

　

　

　
　
［執筆者］
ハワード・シルバーブラット
S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス
シニア・インデックス・アナリスト

このレポートは、英文原本から参照用の目的でS&Pダウ・ジョーンズ・インデックス（SPDJI）が作成したものです。SPDJIは、翻訳が正確かつ完全であるよう努めましたが、その正確性ないし完全性につきこれを保証し表明するものではありません。英文原本についてはこちらをご参照ください。
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