重さ残る日本株、「調整一巡」には疑問符

[そら豆の株予報さん]

そう、私も今日のユニクロの値下がりは気になってた。

［東京　１６日　ロイター］ -日本株は年初からの調整が一巡したようにもみえるが、市場の警戒感は根強い。昨年末に株価を押し上げたヘッジファンドのロングポジションが依然溜まっているとみられているためだ。

日本経済は堅調で、売り崩すような動きは出ていないが、利益確定売りが上値を押さえている。来期以降の企業業績の拡大見込みがはっきりするまでは、米金融政策など全体的な不透明感が強まる中で、重い相場が続く可能性が大きいという。

＜ユニクロ株の逆行安に警戒＞

日経平均.N225は１６日午前の東京市場で一時１３２円高まで上昇。前日の３８６円高と合わせて５１８円高となり、１４日の４８９円安を埋めて、再び１万６０００円を目指す展開になった。力強い切り返しに、市場では「年初からの調整が一巡した」（国内証券トレーダー）との声も出始めた。

ただ、市場参加者の間では引き続き、調整継続に対する警戒感が強い。１６日の市場でも上値を追うような買いはみられず、後場に入ると戻り売りに押されて日経平均はダレた。「Ｓ＆Ｐ５００.SPXは過去最高値を再び更新。日本株も急落後の窓を埋め、切り返してきた。ただ、調整が一巡したと言い切るには疑問符が付く」（野村証券・投資情報部エクイティ・マーケット・ストラテジストの村山誠氏）という。

警戒感が残るのは、ヘッジファンドなどのリスク・ポジションの巻き戻しが終わっていない可能性があるためだ。日経平均は昨年末にバブル崩壊後で最長タイとなる９連騰を記録したが、いわゆる「掉尾の一振」を演出したのは、彼らの買いだったとみられている。そのロングポジションの調整が一巡すれば、日本株は再び上値を追いやすくなるが、まだ途中であれば、利益確定の売りが出やすい。

年初から調整が続いたにもかかわらず、彼らのロングポジションがまだ残っているとの見方の裏付けとなっているのが、ファーストリテイリング(9983.T: 株価, ニュース, レポート)の動きだ。１６日前場の市場では日本株が上昇する一方、特段売り材料がないにもかかわらず１．８％下落となった。

日経平均を昨年末押し上げたヘッジファンドは、日経平均先物に加え、ファーストリテやソフトバンク(9984.T: 株価, ニュース, レポート)、ファナック(6954.T: 株価, ニュース, レポート)など指数寄与度の高い銘柄も大量に買い越したとみられている。それらの銘柄を買うことで効率良く、日経平均を押し上げることができるからだ。このため「ユニクロ株の逆行安は、まだ彼らのポジション調整が終わっていないことを示す」（国内証券）との指摘は多い。

「ヘッジファンドは昨年末の買いの規模が巨大だった。彼らの買いを経由しているとみられる一部の外資系証券の先物ロングポジションはまだ大きい。経済が堅調であり、売り崩すような動きにはならないと思うが、株価が上がれば利益確定売りが出てくる可能性があり、警戒が必要だ」と三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券・投資情報部長の藤戸則弘氏は述べている。

＜海外長期資金は買い継続か＞

一方、年金など海外の長期資金の日本株買いは継続しているもようだ。その資金の流入先の代表格とみられているのが、村田製作所(6981.T: 株価, ニュース, レポート)だ。同社株は前日、１１年１１カ月ぶりに１万円台を回復。１６日の市場でも利益確定売りをこなし、上値を伸ばしている。

スマートフォンなどの拡大で同社の増益期待は大きいものの、予想ＰＥＲ（株価収益率）は２６倍程度と市場平均の１６倍を上回っている。市場では「同社株は６０００─７０００円の水準イメージの株。１万円を超えて買えるのは、長期投資ができる海外年金などロングオンリーの資金だけだろう」（国内証券トレーダー）との声が出ている。

ただ、東証によると、２０１３年の外国人投資家の買い越し額は約１５兆円と過去最高を記録している。さらに今年も昨年同様の規模で買い増してくれるとの期待は簡単には抱きにくい。

「アンダーウエートだった日本株をニュートラルに戻すなかで海外投資家の買いが膨らんだ。ニュートラルのままではせいぜい買っても２─３兆円だろう。買いの規模が大きくなるには、来期以降の業績拡大などの確率が高まり、オーバーウエートにさせることができるかがカギだ」と立花証券・顧問の平野憲一氏は指摘する。

日経平均採用企業の一株利益は、足元でやや落ち気味だ。昨年１２月２５日の９９１円がピークで、前日段階では９６２円まで低下している。小売りなど輸入企業が多い２月期決算企業の３─１１月期業績が円安などでややさえなかったことが影響している可能性がある。

今後、発表される４─１２月期業績で、輸出企業を中心として来期以降の持続的な増益基調の姿がみえてくるかがポイントになりそうだ。